Quando abrimos um site ou plataforma do mercado financeiro, normalmente encontramos as mesmas informações: cotação atual, variação no dia, desempenho no mês…
Isso é útil para acompanhar o comportamento do mercado, mas, e se, ao invés de olharmos para as oscilações do preço, olhássemos para o impacto dessa variação sobre o retorno do investimento naquele preço?
Em outras palavras:
Qual é o retorno potencial que estou contratando ao comprar essa ação pelo preço atual?
Uma ação que caiu 20% não se tornou necessariamente barata. Da mesma forma, uma empresa cuja cotação subiu bastante não se tornou automaticamente cara.
Tudo depende da relação entre o preço pago, os fluxos de caixa que o negócio poderá gerar e o risco envolvido nessas projeções.
Por isso, uma maneira interessante de acompanhar uma ação seria deixar de olhar apenas para a variação da cotação e passar a observar a sua Taxa Interna de Retorno, ou TIR, implícita.
O que você verá nesta edição
O que significa calcular a TIR de uma ação?
Qual é a relação entre TIR e WACC?
A TIR muda conforme a cotação muda?
Por que calcular a TIR com premissas inadequadas é inútil
ESPECIAL: Use essa ferramenta para acompanhar a TIR implícita no preço das ações
O que significa calcular a TIR de uma ação?
A TIR é normalmente associada à análise de projetos de investimento.
Uma empresa avalia quanto precisará investir inicialmente, estima os fluxos de caixa futuros do projeto e calcula qual taxa de retorno iguala o investimento realizado ao valor desses fluxos, ou seja, busca um VPL igual a zero.
De forma simplificada:
O VPL (Valor Presente Líquido) e a TIR (Taxa Interna de Retorno) são métricas usadas para saber se um investimento vale a pena, considerando que o dinheiro muda de valor com o tempo.
O VPL soma todo o dinheiro que vai entrar no futuro, trazido para o valor de hoje, e desconta o investimento inicial.
A TIR é a porcentagem de ganho anual (ou rentabilidade) que faz o VPL dar zero.
A mesma lógica pode ser aplicada ao valuation de uma empresa.
Em um modelo de Fluxo de Caixa Descontado pela Firma, o chamado DCF com FCFF, projetamos o caixa que estará disponível para remunerar todos os financiadores do negócio: acionistas e credores.
De maneira simplificada:
FCFF = NOPAT + D&A - CAPEX - ΔNCG
ou
FCFF = resultado operacional após impostos + depreciação e amortização – investimentos – necessidade adicional de capital de giro
Esses fluxos são então trazidos a valor presente pelo WACC, que representa o custo médio ponderado do capital da empresa.
O resultado desse cálculo é o Valor da Firma, ou Enterprise Value (EV), que ao ser descontado pela dívida líquida (Dívida Bruta - Caixa) resulta no valor justo do equity, que, por fim, será comparado ao valor de mercado da companhia para verificar se há margem de segurança no preço corrente.
A lógica tradicional do valuation é, portanto:
Dadas as minhas projeções de fluxo de caixa e a taxa de retorno que considero adequada ao risco do negócio (WACC), quanto a empresa deveria valer?
O cálculo da TIR faz o caminho inverso:
Dadas as minhas projeções de fluxo de caixa e o valor pelo qual a empresa é negociada atualmente, qual retorno está implícito nesse preço?
No cálculo, o investimento inicial corresponde ao Valor da Firma atual, composto pelo valor de mercado das ações somado à dívida líquida.
A TIR é, portanto, a taxa que iguala esse Valor da Firma (Enterprise Value, EV) aos fluxos de caixa futuros projetados.
Atenção:
Como o cálculo utiliza FCFF e Enterprise Value, estamos falando de uma TIR da firma.
O retorno efetivamente obtido pelo acionista (equity) também será influenciado pela evolução da dívida, por eventuais emissões de ações, recompras, dividendos, juros sobre capital próprio e pela estrutura de capital adotada ao longo do tempo.
Ainda assim, a TIR da firma oferece uma forma bastante útil de relacionar preço, geração de caixa e retorno potencial.
Qual é a relação entre TIR e WACC?
Embora sejam taxas comparáveis, TIR e WACC representam coisas diferentes.
O WACC é uma taxa exigida.
Ele procura representar o retorno mínimo necessário para compensar o risco de financiar aquela empresa, considerando tanto o custo do capital próprio quanto o custo da dívida.
Já a TIR é uma taxa implícita.
Ela mostra qual retorno está embutido no Valor da Firma atual, caso os fluxos de caixa projetados no modelo se concretizem.
Em termos práticos, o WACC funciona como uma referência mínima, enquanto a TIR indica o retorno potencial oferecido pelo preço atual.
TIR próxima ao WACC
Quando a TIR está próxima do WACC, o Valor da Firma atual tende a estar próximo do valor justo calculado pelo modelo.
Isso significa que o mercado está oferecendo um retorno semelhante ao retorno mínimo exigido nas premissas do valuation.
TIR acima do WACC
Quando a TIR está acima do WACC, o Valor da Firma atual está abaixo daquele estimado pelo Fluxo de Caixa Descontado.
Em outras palavras, o preço atual oferece um retorno implícito superior à taxa mínima exigida no modelo.
Considere um valuation construído com WACC de 12% ao ano.
Se, ao Valor da Firma atual, a TIR dos fluxos projetados for de 16%, existe um spread de quatro pontos percentuais entre o retorno implícito e o custo de capital utilizado.
Quanto maior esse spread, maior tende a ser a diferença entre o preço atual e o valor justo estimado.
Isso não significa, necessariamente, que a ação deve ser comprada. O spread pode refletir riscos que não foram adequadamente incorporados às projeções.
Mas ele mostra, de forma objetiva, que o preço oferece uma remuneração potencial superior à exigida pelo modelo.
TIR abaixo do WACC
O raciocínio inverso também se aplica.
Se o valuation adota um WACC de 12%, mas o preço atual implica uma TIR de apenas 9%, o investidor estaria aceitando um retorno inferior ao custo de capital considerado adequado para aquele risco.
Nesse caso, a empresa estaria sendo negociada acima do valor justo calculado.
A TIR muda conforme a cotação muda?
Uma das principais vantagens dessa abordagem é transformar o valuation em uma ferramenta dinâmica.
Após construir o modelo, as projeções operacionais podem permanecer constantes por algum tempo. A cotação da ação, no entanto, muda diariamente.
Quando a cotação cai, o valor de mercado diminui. Mantida a dívida líquida, o Valor da Firma também diminui.
Como o investimento inicial necessário para adquirir o negócio se torna menor diante dos mesmos fluxos projetados, a TIR aumenta.
Quando a cotação sobe, ocorre o movimento contrário. O investidor passa a pagar mais pelos mesmos fluxos de caixa e a TIR implícita diminui.
Isso permite interpretar os movimentos do mercado de outra forma.
Em vez de enxergar apenas que uma ação caiu 5%, o investidor pode observar que a TIR do seu modelo aumentou.
Da mesma forma, uma valorização nas ações pode ser interpretada como uma redução do retorno potencial oferecido pela empresa.
Essa leitura aproxima o acompanhamento diário das cotações da lógica econômica do valuation.
Por que calcular a TIR com premissas inadequadas é inútil
Como qualquer resultado obtido de um modelo financeiro, a TIR depende das premissas utilizadas.
Ela não representa uma garantia de rentabilidade.
Se o crescimento projetado não ocorrer, as margens diminuírem, os investimentos necessários forem maiores ou a empresa consumir mais capital de giro, os fluxos de caixa serão menores do que o previsto.
Consequentemente, a rentabilidade efetivamente obtida também será inferior à TIR inicialmente calculada.
O valor terminal (perpetuidade) também merece atenção especial, pois normalmente representa uma parcela relevante do valuation. Pequenas alterações na taxa de crescimento de longo prazo ou no WACC podem provocar grandes mudanças no valor estimado.
Além disso, o WACC não é um número estático. Ele também depende de premissas relacionadas a taxa livre de risco, prêmio de mercado, beta, custo da dívida e estrutura de capital.
A utilidade da TIR não está em eliminar essas incertezas.
Ela está em traduzir o conjunto de premissas do investidor em uma taxa de retorno facilmente interpretável e atualizada conforme o preço da ação muda.
ESPECIAL: Use essa ferramenta para acompanhar a TIR implícita no preço das ações
Muitos investidores montam um valuation, chegam a um preço justo e praticamente abandonam o modelo até a próxima revisão de resultados (eu mesmo já fiz isso várias vezes).
Acompanhar a TIR permite que o modelo seja dinâmico e o acompanhamento constante.
O investidor passa a visualizar como a atratividade da empresa muda diante das oscilações de preço, sem precisar refazer todo o valuation diariamente.
Essa é a lógica que está por trás de uma nova funcionalidade que a Apolo está desenvolvendo.
Depois de construir e salvar um valuation usando os dados e as ferramentas disponíveis na plataforma, o usuário poderá acompanhar as empresas por meio da TIR implícita em seus próprios modelos.
Em vez de enxergar apenas um painel de altas e baixas nas cotações, será possível visualizar como o retorno potencial estimado muda conforme o valor de mercado e, consequentemente, o valor de firma se altera.
O cálculo parte do valuation elaborado pelo próprio usuário, com suas estimativas de receita, margens, investimentos, capital de giro, WACC e crescimento de longo prazo, usando a ferramenta própria de valuation da plataforma.
Naturalmente, isso exigirá mais cuidado sobre as premissas utilizadas. Mas também transforma o acompanhamento das ações em um processo mais conectado à análise fundamentalista.
Como acessar e usar
O Painel TIR está disponível no Plano Premium da Apolo, e o cupom LABINVEST oferece até 50% de desconto.
Além disso, quem adquirir qualquer plano até o dia 21/08/2026 garantirá participação no treinamento ao vivo Value Investing aplicado à Gestão e Finanças, que será realizado nos dias 22 e 29 de agosto.
Fui convidado para ministrar o treinamento ao lado do professor e consultor de Finanças Corporativas Marcelo Luz Alves.
Ao longo dos dois encontros, aplicaremos os conceitos de geração de valor, retorno sobre o capital, custo de capital, análise de empresas e valuation à tomada de decisões financeiras.
Aproveite enquanto ainda há vagas disponíveis.
Por hoje é só.
Forte abraço e até a próxima.
Ótimo. Propostas coerentes!