Klabin (KLBN4) | Estudo de valor intrínseco

Cenário atual e estimativa do valor intrínseco

Hoje, comentarei mais profundamente sobre a Klabin (KLBN4, KLBN3, KLBN11).

O que você vai encontrar nesta edição:

• Minha visão sobre o cenário atual da empresa;

• Estimativa de Receita Líquida normalizada;

• Cálculo do Fluxo de Caixa Livre;

• Estudo do valor intrínseco.

Atenção: o link para download da planilha com o estudo do valor intrínseco da Klabin está disponível ao final desta edição.

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Resumo da empresa

A Klabin se destaca mundialmente pela eficiência operacional superior à de seus pares e pela posição de liderança nos mercados em que atua.

A atuação integrada ao longo de toda a cadeia do papel confere elevada flexibilidade operacional, o que sustenta um histórico consistente de resultados e rentabilidade acima da média.

O histórico reforça a confiança na disciplina de alocação de capital da gestão.

Ainda assim, o mercado não reflete integralmente os fundamentos da empresa, mantendo a ação negociada a níveis descontados.

Atualmente, vejo a Klabin em um momento de forte acúmulo de energia potencial por fatores que, numa visão integrada, criam um cenário muito interessante.

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Cenário de mola comprimida

Tentei resumir o cenário atual da empresa nos tópicos abaixo:

1. A empresa está concluindo um dos maiores ciclos de investimento da sua história;

2. O custo caixa de produção cresce abaixo da inflação;

3. As projeções indicam desalavancagem sem depender de aumento de resultado;

4. A companhia mantém altíssima produtividade operacional e terras tão produtivas quanto as melhores do mercado;

5. Os preços da celulose e do kraft seguem em níveis deprimidos;

6. A receita está cada vez mais equilibrada entre celulose, papéis e embalagens, com forte exposição a produtos de maior valor agregado e menos dependente da commodity;

7. Os resultados dos investimentos recentes ainda não estão plenamente refletidos nos números.

Vejo a combinação desses pontos funcionando como “pesos” que, ao serem aliviados, devem liberar a mola da Klabin.

• A captura do potencial operacional dos novos ativos +

• a provável recuperação dos preços da celulose e do kraft (movimentos cíclicos inevitáveis) +

• o menor CAPEX daqui em diante

tendem a elevar de forma relevante a rentabilidade sobre o capital (Incremento de NOPAT paralelo à redução do ritmo de crescimento do Capital Investido).

Diante disso, considerando o bom histórico da Klabin na gestão do endividamento, a geração de valor (ROIC – WACC) pode avançar de maneira considerável.

Isso eleva a projeção de fluxo de caixa livre e, cedo ou tarde, precisa se refletir no preço de tela, seja via valorização das ações, seja via dividendos ou recompras.

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Valor intrínseco

A avaliação da Klabin pode ser demasiadamente complexa e pode ser feita por diferentes caminhos.

Nesta edição, irei compartilhar um estudo considerando a estimativa do Fluxo de Caixa Normalizado da companhia.

Além disso, segmentei o estudo por etapas menores, visando facilitar o entendimento.

1. Estimativa da Receita Normalizada

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