Radar de Ações #002

Visões rápidas e diretas sobre ações que sigo de olho.

Conforme comentei na semana passada, pretendo compartilhar por aqui semanalmente visões rápidas e diretas sobre 2 ou 3 ações que sigo de olho.

A ideia é comentar, de forma objetiva:

• o que gosto e não gosto nas empresas;

• o que estou observando no momento;

• em que faixa de preço fico ou ficaria mais interessado.

Um bom stock picker está sempre monitorando oportunidades. Isso não significa ter alto giro de carteira.

Na maioria das vezes, inclusive, a melhor oportunidade pode ser simplesmente aumentar uma posição que você já tem.

Mas acompanhar boas empresas, ciclos e assimetrias que aparecem pelo caminho faz parte do processo. Isso ajuda a melhorar a seleção de ações e evita que a análise fique restrita apenas ao que já está dentro da carteira.

Então, sem enrolação, vamos ao radar desta semana.

A tríade do agro

Conforme sugestão recebida de um assinante, o radar de hoje será dedicado a três empresas ligadas ao agro:

• 3Tentos (TTEN3)

• Boa Safra (SOJA3)

• SLC Agrícola (SLCE3)

Apesar de todas estarem associadas ao agro, os modelos de negócio são bem diferentes. Por isso, não acho razoável comparar as três de forma direta, como se fossem empresas equivalentes.

Ainda assim, a intenção deste texto é compartilhar:

• a minha preferida entre as três, que inclusive tenho em carteira;

• a que considero mais arriscada;

• a que vejo como uma opção interessante em uma eventual virada de ciclo.

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Os modelos de negócio, em poucas linhas

Como alguns leitores podem não conhecer as empresas em detalhe, vale começar com um resumo rápido.

3Tentos (TTEN3)

A 3Tentos opera como um ecossistema integrado do agro.

A companhia atua em três frentes principais:

• varejo de insumos agrícolas;

• originação e trading de grãos;

• indústria, com esmagamento de soja, farelo, óleo, biodiesel e, agora, etanol de milho.

A empresa nasceu e cresceu no Rio Grande do Sul, mas vem expandindo sua operação para outras regiões, especialmente Mato Grosso e, mais recentemente, Pará.

O que gosto:

• modelo integrado e relativamente único na bolsa;

• relacionamento forte com o produtor;

• diversificação entre varejo, originação e indústria;

• crescimento histórico relevante;

• boa execução operacional;

• administração familiar com longo histórico no negócio.

O que exige atenção:

• exposição ao ciclo de commodities;

• risco climático;

• câmbio, juros e preço de grãos;

• expansão geográfica e industrial;

• alto consumo de capital de giro em fases de crescimento.

Boa Safra (SOJA3)

A Boa Safra atua principalmente na produção e comercialização de sementes de soja.

Seu modelo envolve a compra de genética, multiplicação, processamento, tratamento e venda de sementes para produtores rurais.

A empresa também vem buscando diversificar para outras culturas, como milho, sorgo e feijão, mas a soja ainda domina a receita.

O que gosto:

• participação relevante no mercado de sementes de soja;

• crescimento forte de volume e receita;

• menor exposição direta ao preço da commodity quando comparada a produtores agrícolas;

• possibilidade de diversificação para novas culturas.

O que exige atenção:

• alta dependência da soja;

• margens pressionadas;

• retorno sobre capital ainda baixo;

• dependência de fornecedores de genética;

• capital de giro sensível;

• competição com players muito maiores.

SLC Agrícola (SLCE3)

A SLC Agrícola é uma das maiores produtoras de grãos e fibras do Brasil.

A companhia produz principalmente:

• soja;

• milho;

• algodão.

Seu modelo é baseado em escala, tecnologia, produtividade e diversificação geográfica.

A empresa combina terras próprias e arrendadas, caminhando cada vez mais para um modelo menos dependente da compra de terras.

O que gosto:

• escala operacional;

• alta produtividade;

• diversificação entre culturas e regiões;

• gestão experiente;

• possibilidade de se beneficiar de uma virada do ciclo de commodities.

O que exige atenção:

• alta exposição a preços de commodities;

• câmbio;

• risco climático;

• custos agrícolas;

• alavancagem;

• menor previsibilidade de resultados.

Para fixar na memória:

• TTEN3: ecossistema integrado, crescimento e resiliência;

• SOJA3: sementes, tecnologia genética e crescimento;

• SLCE3: produção agrícola em escala, mais cíclica, mas com bons ativos.

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Momento atual

As três sofrem, em maior ou menor grau, com o ciclo atual do agro. Mas, entre elas, a 3Tentos tem mostrado mais resiliência.

3Tentos

A 3Tentos mostrou bom desempenho em 2025, com crescimento de receita mesmo em um cenário desafiador para o setor.

A companhia projeta forte expansão para 2026, com crescimento esperado de 13% na originação e 49% no processamento. Além disso, mantém como meta chegar a R$ 50 bilhões de receita líquida em 2032 (apesar de ter descontinuado esse “guidance informal” pouco tempo depois de tê-lo divulgado).

A primeira planta de etanol de milho deve começar a operar em 2026 e tende a contribuir para o crescimento do segmento industrial.

Além disso, o novo plano de expansão anunciado ao fim de 2025, com entrada em novas geografias, novas lojas e uma nova planta de etanol de milho no Pará, reforça a ambição de crescimento da empresa. O projeto no Pará envolve investimento estimado de R$ 1,15 bilhão e faz parte da meta de chegar a R$ 50 bilhões de receita líquida em 2032.

A tese é muito boa no papel. Mas exige capital, expansão bem feita e manutenção da cultura operacional em novas regiões. Até agora, a companhia tem entregado bem.

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Boa Safra

A Boa Safra vem de forte crescimento de receita, chegando a aproximadamente R$ 2,6 bilhões em 2025.

O problema é que esse crescimento veio acompanhado de pressão em margens, rentabilidade e capital de giro.

A estratégia de diversificação para milho e outras culturas está avançando, mas a tese ainda parece mais uma construção de longo prazo do que uma entrega imediata de alta rentabilidade.

Quem compra a tese geralmente se ancora em ganho de market share e no potencial de replicar, no Brasil, a força de empresas de sementes e genética observadas em outros mercados.

O problema é que, na minha visão, o diferencial competitivo da Boa Safra ainda não é tão evidente quando comparado ao tamanho e à força de concorrentes globais.

Além disso, os resultados recentes ficaram mais pressionados pelo aumento da necessidade de capital de giro.

A estratégia de crescer oferecendo mais prazo, carregando mais estoque e financiando parte da cadeia pode funcionar em alguns momentos, mas torna o negócio mais sensível sob a ótica de caixa.

Esse é o principal ponto que eu acompanharia de perto.

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SLC Agrícola

Dentre as três, a SLC é a companhia com mais tempo de bolsa e histórico mais longo como empresa listada.

Ela vem de uma safra forte em 2025, com receita recorde.

A companhia também projeta expansão relevante de área para a safra seguinte, o que reforça sua capacidade de crescimento operacional.

O problema é que a SLC é muito mais exposta ao ciclo de commodities.

Soja, milho, algodão, câmbio, clima e custos agrícolas têm impacto direto nos resultados.

Em alguns trimestres, a execução operacional pode ser boa, mas o resultado ainda assim vir pressionado por preço, custo ou câmbio.

Alguns investidores também olham a tese pelo valor líquido dos ativos da companhia, que hoje estaria próximo de R$ 27 a R$ 28 por ação.

A métrica é útil, mas não suficiente para justificar uma compra isoladamente.

O Valor Líquido dos Ativos (NAV, ou Net Asset Value) é o valor calculado subtraindo-se o total de suas obrigações (passivos) do valor total de seus bens e direitos (ativos). Analistas costumam usar o modelo de NAV para estimar o valor presente dos ativos operacionais.

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Valor Justo para TTEN3, SOJA3 e SLCE3

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