Você realmente entende o que sustenta um bom negócio?
Uma metáfora para as vantagens competitivas + 3 exemplos de empresas listadas
Todo mundo fala sobre vantagem competitiva, mas o que a caracteriza de forma prática?
Em uma de suas entrevistas, Buffett define o conceito de maneira tão didática que a analogia virou referência.
A partir dessa metáfora, vou discutir como identificar vantagens competitivas reais em um negócio.
Ao final, trago três exemplos de empresas brasileiras listadas em bolsa com fossos relevantes.
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A metáfora do castelo
Para começar, imagine uma empresa como um castelo.
Após estudá-lo, você deveria ser capaz de responder, no mínimo, duas perguntas:
Por que esse castelo continua de pé até hoje?
Ele continuará de pé daqui a 5, 10 ou 20 anos?
Se você não consegue responder a essas perguntas com clareza, provavelmente ainda não entendeu a vantagem competitiva do negócio.
As garantias de integridade do castelo
Na analogia de Buffett, a integridade do castelo depende basicamente de dois fatores:
Um senhor confiável, responsável por tomar decisões racionais;
Um fosso profundo e intransponível, capaz de afastar os ataques constantes dos concorrentes.
Se um desses elementos falha, o colapso é apenas questão de tempo.
Imagem: Canal GCoelho
O fosso: quão profundo ele precisa ser?
No capitalismo, todo castelo é atacado o tempo todo pela concorrência.
O papel do fosso é impedir que esses ataques cheguem à estrutura central do castelo.
Buffett costuma citar como elementos que aumentam a profundidade desse fosso:
Custo estruturalmente baixo;
Escala;
Marca forte;
Tecnologia ou ativos únicos.
Charlie Munger resume esses fatores sob a ótica microeconômica como vantagens de escala.
Mas não basta que o fosso exista hoje. Ele precisa ser durável.
A pergunta correta seria então: o que sustenta essa vantagem e por quanto tempo?
A dependência do Senhor do Castelo
Buffett costuma dizer que, entre um excelente negócio e um excelente gestor, prefira sempre o excelente negócio.
Ainda assim, quando o fosso depende excessivamente da pessoa que comanda o castelo, o risco aumenta.
É preciso avaliar:
A vantagem está realmente no modelo de negócio ou na figura do gestor?
O Senhor do Castelo captura sozinho todos os “louros” ou compartilha o valor com os demais mantenedores (acionistas)?
Existe risco de decisões que priorizem interesses pessoais em detrimento da perpetuidade do castelo?
Esse conjunto de riscos é o que Munger define, novamente usando a microeconomia, como custo de agência.
E ele vai além do custo financeiro, pois envolve também o risco de decisões ruins tomadas por quem controla o negócio.
Imagem: Canal GCoelho
A vantagem da inteligência
Ainda na mesma metáfora, Buffett faz uma distinção importante entre dois tipos de negócio:
Aqueles em que é preciso ser inteligente uma única vez;
Aqueles em que é preciso ser inteligente o tempo todo.
Ambos podem ser bons negócios. Mas, estruturalmente, o primeiro tende a ser mais robusto.
O exemplo clássico é o de um monopólio baseado em direitos, concessões ou patentes, versus uma rede de varejo em um segmento altamente competitivo.
No primeiro caso, basta uma decisão correta para criar o fosso.
No segundo, erros recorrentes podem destruí-lo rapidamente.
Três exemplos de grandes vantagens competitivas de empresas da bolsa brasileira
